동성화인텍, 조선 기자재 보냉재 기업 분석 자료

 

# 기업개요

- 조선 기자재 중 LNG 보냉재 생산 전문 기업, KOSDAQ

- 순수하게 초저온보냉재 사업만 진행 매출 비중 95.9%

- 최대주주 : 동성케미컬 37.94%

- 외국인 비중 11.25%

- 유동주식수 비율 61.87%

- 부채비율 100%대, 유보울 1,000%대로 안정적인 재무구조,

- 최근 실적

- 25년 2월 19일 기준 시가총액 6,778억원

 

- 수주잔고 1.96조원

# LNG선 보냉재

- 천연가스는 기체 상태로 부피가 매우 큼

- 천연가스를 냉각하여 액체로 만들어서 운송 必

- 천연가스를 액체화 한것이 LNG이다. 그러면 부피가 600/1로 낮아진다

- 천연가스는 Natural Gas 액화천연가스는 Liquified Natural Gas = LNG

- 그러나 LNG는 초저온이기 때문에

- LNG선은 -162도 이하에서 보관해야하기 때문에 초저온 보냉재가 필수

 

 

- 보냉재는 탱크 내부가 아닌 탱크 벽을 감싸는 단열층을 의미한다.

- 얇은 금속막(멤브레인)이 LNG를 직접 저장하고, 그 뒤쪽에 보냉재가 위치, 선박 외벽으로부터 열이 전달되는 것을 차단

 

- LNG선에서 LNG를 저장하는 탱크 type은 두 가지 존재

1) Membrane Tank

2) Moss Tank

 

탱크에서 가장 중요한 것은 LNG의 기화율

Mark III의 기화율 0.07%

NO.96의 기화율 0.15%

 

멤브레인 타입이 Moss 타입보다 자연기화율과 저장 공간의 효율성에서 더 높은 평가를 받고 있는 상황

최근 대형 LNG 운반선의 95%가 멤브레인 타입으로 건조되는 것으로 추정

 

 

 

# 투자 포인트

주식 투자에서 가장 좋은 것은 무엇일까?

[ P * Q - C ]

1) Q의 상승

2025년은 22~23년 수주 물량이 실적에 본격 반영되는 시기 - 22년과 23년은 역대 최대 수주를 기록

 이것이 매출로 반영될 것

- 수주잔고의 뚜렷한 증가가 아직 매출액에 반영되지 않은 모습

- 조선 인도 시점의 9~10개월 전에 납품

- 보냉재를 조선소에 납품하는 시점에 매출 인식

 

 

2) P의 상승

연평균 신조선가 지수는 20년부터 꾸준히 상승 중

 

- 반면 보냉재 판가 상승은 제한적 21년까지도 제한적

- 2022년부터 보냉재 가격 상승

 

 

 

2024 : 919,000원

2023 : 889,000원

2022 : 878,000원

2021 : 776,000원

2020 : 779,000원

 

올해 매출은 22~23년의 수주가 반영되기 시작한 시기이므로 P상승 분이 적용될 것

 

3) C의 하락

보냉재 원가 중 높은 비중을 차지하는 것은 MDI 

 

 

 

- 주요 원재료에 관한 사항

 

 

 

현재 MDI 가격은 과거 대비 하양 안정화된 상태

 

4) 더불어 환율효과까지 기대

 

# Valuation

 

- 현재 시가총액 6,700억원 대

 

[하나증권 추정치 기준]

- 2025년 순이익 575억원 기준 PER 11.6배

- 2026년 순이익 721억원 기준 PER 9.29배

 

- 최근 PER평균

 

- 현재 23년 이후에 적절 한 밴드 내에서 움직이고 있는 것을 확인할 수 있음

 

- 그렇다면 지금 주가는 적정한 평가 수준??

- 과거 2004~2007 조선의 슈퍼사이클의 최고점까지 현재 주가 도달

 

- 그렇다면 지금 주가는 고평가 수준??

- 2025년은 조선 슈퍼 사이클을 경험하고 있음

- 따라서 당시의 Valuation 확인할 필요가 있을 것

 

 

4년 평균치 밴드 하단만 18.9배

2005년 PER 쏠림이 있다고 하더라도 20~24년 박스권을 2025년에 돌파하였으나

상승 초입 구간이라고 봐야하지 않을까?

그렇게 되면 최소 2004년의 Valuation을 줄 수 있을 것으로 판단

 

- 보수적으로 최소 15.2배 적용

- 2025F 순이익 * 2004년 최소 P/E

 

575억원 * 15.2배 = 8,740억원

현재 시총 6,700억원 

보수적 추정 고려시에도 30% upside 있다고 판단

 

- 작년 하반기 증설도 완료되어 증설효과 올해 반영될 것으로 판단

 

 

위 글은 개인적인 투자 메모 자료이므로 투자자의 결과에 따른 법적 구속력이 없음을 밝힙니다.